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恒潤股份(603985)

事件：公司發布2023年一季報。

法蘭業務進入上行期&軸承業務貢獻新增量，Q1收入端表現明顯回暖

2023Q1公司實現營業收入4.33億元，同比+16.36%，明顯回暖，基本符合我們預期。分產品來看：1）法蘭：在1月份疫情、春節假期影響下，我們判斷2023Q1仍實現明顯增長，其中海風法蘭收入占比明顯提升；2）軸承：2022Q4恒潤傳動三排獨立變槳軸承實現批量生產，我們判斷2023Q1貢獻較大收入增量，這一方面系2022年底公司庫存量達到238支，在2023Q1陸續確認收入，另一方面系2023Q1仍有一定軸承新出貨，同樣貢獻新增量。據我們不完全統計，2022年我國風機招標量達到101GW，同比+87%，其中陸上風電84GW，同比+64%，海上風電17GW，同比+513%。展望2023年，隨著下半年風電裝機量大幅提升，疊加海上風電需求放量，我們判斷公司法蘭主業有望迎來量價齊升拐點。此外，隨著恒潤傳動產能釋放，公司風電軸承有望加速擴張，2023年收入端有望加速增長。

毛利率明顯改善&規模效應顯現，Q1凈利率實現明顯提升

2023Q1公司歸母凈利潤為2926萬元，同比+131.61%；實現扣非歸母凈利潤2717萬元，同比+189.63%。2023Q1公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為6.76%和6.28%，分別同比+3.36pct和+3.76pct，盈利水平明顯改善。1）毛利端：2023Q1銷售毛利率為14.25%，同比+2.84pct，環比+1.01pct，明顯提升。分產品來看，我們判斷法蘭、軸承業務毛利率均有所提升，其中法蘭業務一方面系公司溢價能力提升，另一方面系高毛利率的海風法蘭收入占比提升；軸承毛利率環比明顯提升，主要系2022年底恒潤傳動計提較多固定資產折舊。2）費用端：2023Q1期間費用率為6.26%，同比-1.40pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.05pct、-0.19pct、+0.43pct、-1.59pct，規模效應顯現，進一步驅動盈利水平上行。

風電法蘭具備持續擴張潛力，布局風電軸承&齒輪打開成長空間

作為業內少有同時掌握鍛件和深加工技術的企業，公司具備平臺化持續擴張的潛力。1）在風電行業內：①公司海上大功率法蘭技術持續突破，9MW已經量產，2021年募投項目將生產能力擴充至12MW，達產年產值達到12.46億元，夯實公司在風電法蘭領域核心競爭力。②2021年募投加碼風電軸承&齒輪項目，完善風電產業鏈布局，達產年產值分別為19.51和24.55億元，進一步打開成長空間，其中軸承項目基建已基本完工，有望快速放量。2）此外，公司產品還廣泛應用于石化、金屬壓力容器、機械等行業，看好公司在產能放寬背景下，在其他領域市場份額快速提升。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測分別為3.02、5.10、7.53億元，當前市值對應動態PE分別為30、18、12倍。基于公司風電法蘭、軸承等業務的成長潛力，維持“買入”評級。

風險提示：盈利水平下滑、市場競爭加劇、風電行業景氣下滑等。

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