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投資要點

事件：公司公告2022 年實現營收14.01 億元，同比增長32.99%，歸母凈利潤1.79 億元，同比增長50.92%；22Q4 實現營業收入4.22 億元，同比增長23.72%，歸母凈利潤0.03 億元，同比下降90.49%。

收入符合預期，天然甜味劑快速增長。受益于天然甜味劑需求增長，公司依托產能技改品控優勢，植提業務保持快速增長，2022 年全年植提業務收入為13.29 億元，同比增長30.95%，其中天然甜味劑業務實現營收8.89 億元，同比增長40.36%，增速快于整體，占營收比重提升至63.45%。

芬美意訂單順利履約，國內客戶合作陸續推進。分地區看，22 年國內主營植提業務收入3.72 億元，同比-1.88%，占營收比重約為26.53%，22年公司與數家國內主流新型食飲品牌達成業務合作，客戶涵蓋茶飲、休閑食品、乳制品等多領域，加速搶占國內新興市場份額；國外主營植提業務收入8.96 億元，同比+47.49%，占營收比重提升至63.98%，2022 年芬美意采購額為8954.53 萬美元，同比+48.62%，合同履行進度累計達60.26%，未來仍有1.37 億美元訂單額待加速釋放。（按保底合同計算）。

毛利率略有增長，成本管控能力穩步提升。2022 年公司銷售毛利率為30.80%，同比+1pct，其中主營植物提取業務毛利率同比+0.41pct 至28.51%；銷售、管理、財務費用率分別為3.21%、10.61%、0.56%，分別同比-0.26pct、-1.47pct、-1.85pct，公司通過加強技術改造，持續提升成本管控能力，推動銷售凈利率同比+0.98pct 至13.44%。

非公開發行落地，布局合成生物夯實長期優勢。22 年9 月公司非公開發行完成，甜葉菊提取工廠建設持續推進鞏固產能優勢，同時公司率先布局合成生物技術路線，與江南大學達成戰略合作，推動天然甜味劑微生物合成技術開發及產業化落地，加強公司技術優勢，提升長期競爭力。

盈利預測與投資評級：公司天然甜味劑快速成長，工業大麻正式量產，短期收入不及預期主系：1）客戶拓展進程緩慢；2）海外大麻供需階段性不平衡；未來伴隨推進拓展海外客戶有望帶來想象空間。考慮到未來海外工業大麻供需不確定性，我們先下調2023-2024 年歸母凈利潤分別為2.94、4.21 億元（前值分別為3.29、4.78 億元），同比+64%、43%（前值分別為54%、45%），預計2025 年歸母凈利潤為5.8 億元，同比+37%，當前市值對應2023-2025 年PE 分別為25/17/13X，維持“買入”評級。

風險提示：匯率波動風險、政策不確定性。

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